Глава 6. Великая рецессия: 2008 год

Президентское выступление Роберта Лукаса в 2003 году в Американской экономической ассоциации началось с заявления о том, что современная макроэкономика, родившаяся из страха перед Великой депрессией, "в этом первоначальном смысле... преуспела: Ее центральная проблема предотвращения депрессии была решена, для всех практических целей, и фактически решалась в течение многих десятилетий". В то время это казалось заявлением широкого теоретического консенсуса о том, что эпоха крупных спадов закончилась навсегда; после 2008 года это заявление было широко высмеяно, но к 2021 году его снова часто цитировали с одобрением. Великая депрессия была кризисом глобализации, и ощущение глубокого и, возможно, неразрешимого кризиса в 2008 году неизбежно привело к исторической аналогии. Но в Великой рецессии, последовавшей за глобальным финансовым кризисом 2007-2008 годов, глобализация была оспорена, а не свергнута. В той мере, в какой она была спасена или возрождена, непосредственный импульс исходил от центральных банков. Эти институты теперь составляли сердцевину процесса выработки политики.

Финансовый шок, имеющий явные истоки в США, в 2008 году вызвал резкий обвал мирового спроса и международной торговли. Это поставило под вопрос лидерство США в мировой экономике: реальную основу не только Бреттон-Вудской концепции, но и "несистемы" (термин, введенный экономистом Джоном Уильямсоном), которая преобладала в монетарных вопросах с 1970-х годов. Извлечение уроков из похожего краха спроса - Великой депрессии - потребовало беспрецедентной степени действий и координации при спасении банков, использовании денежно-кредитной политики для обеспечения ликвидности, фискального стимулирования и общего согласия поддерживать открытые рынки. Но политико-экономические последствия этого, казалось бы, изначально поразительно успешного вмешательства нанесли ответный удар: если фискальные усилия на практике сводились в основном к спасению банков, то не было ли это вознаграждением виновников и злодеев, финансируемым налогоплательщиками?

В том, что стало условно называться Глобальным финансовым кризисом или Великой рецессией (чтобы отличить его от межвоенной Великой депрессии, а также провести аналогию с ней), многие политики обвинили глобализацию. Так, например, Мервин Кинг, управляющий Банка Англии, сказал: «Истоки кризиса лежат в нашей неспособности справиться с последствиями вступления в мировую торговую систему таких стран, как Китай, Индия и бывшая советская империя - одним словом, глобализация». Глобализация была слишком горячей. В 1920-х годах то же самое явление закончилось крахом кредитных структур и радикальным сокращением спроса. В 1970-х годах экономический перегрев привел к инфляционному росту кредитования, большой неопределенности и сомнениям в отношении политических институтов, но коллапса не произошло. Тскар Жорда, Мориц Шуларик и Алан М. Тейлор считают, что свободные денежные условия, продукт глобализации финансов, стали ключевым триггером пузырей и финансового стресса, а структурные изменения в финансах усилили этот эффект. В новом тысячелетии старые системы дали сбой, разрушились. Является ли новый кризис концом глобализации или концом капитализма? Параллели с крахом 1920-х годов казались неизбежными. Во время Великой депрессии денежные власти потерпели неудачу, и их обвинили в незаконном вмешательстве в политику: "рампа банкиров" или "стена денег" (mur d'argent), которая ограничивала политические действия. После Депрессии центральные банки были национализированы и поставлены под жесткий политический контроль. Теперь они решили применить на практике уроки межвоенного периода.

Центральной аналогией современного финансового недуга являются уже не огромные океанские штормы и всепоглощающие волны, которые составляли центральную метафору волны глобализации XIX века, а более безобидная и даже привлекательная форма пузырей. Принстонский экономист Маркус Бруннермайер объясняет, что пузыри возникают, когда "движение цены актива было сочтено участниками рынка чрезмерным - правильно или неправильно - и ... результатом часто (но не всегда) было резкое снижение цены, когда пузырь лопнул". Они в основном финансируются за счет долга. Термин вошел в массовую культуру после финансового кризиса 2007-2008 годов. В фильме 2015 года "Большой куш" (The Big Short) актер Марго Робби сидит в ванне и с бокалом пузырящегося шампанского в руке объясняет, что крупные банки "заработали миллиарды и миллиарды на 2-процентной комиссии, которую они получали за продажу каждой из этих [ипотечных] облигаций. Но потом у них начали заканчиваться ипотечные кредиты, которые можно было бы в них поместить. В конце концов, есть только так много домов и так много людей с достаточно хорошей работой, чтобы купить их. Поэтому банки начали заполнять эти облигации все более и более рискованными закладными, чтобы поддерживать эту машину прибыли в рабочем состоянии, верно? Кстати, эти рискованные ипотечные кредиты называются субстандартными, поэтому всякий раз, когда вы слышите субстандартные кредиты, думайте о дерьме". Но политический консенсус считал, что центральным банкам нет необходимости действовать против пузырей до того момента, когда они увидят общий инфляционный риск. В период, который назывался "Великим умеренным", казалось, что инфляция и ценовые потрясения были устранены. Центральные банкиры использовали новый акроним NICE, чтобы описать свой мир как неинфляционную продолжающуюся экспансию.

Тысячелетняя глобализация включала в себя ряд взаимосвязанных явлений: самое важное - расширение производства в новых производственных центрах. Мировое предложение, как и во время Первой мировой войны, стало расти. Часто в центре дискуссии оказывался крупнейший из этих новых участников мировой экономики - Китай, и весь процесс описывался как эффект Китая или «китайский шок». Новые производители, новые развивающиеся экономики, имели большой торговый профицит, отчасти потому, что они хотели накопить резервы, чтобы избежать участи быстро развивающихся экономик Восточной Азии в 1990-х годах, которые перегрелись, получив большой дефицит и, как следствие, большой внешний (долларовый) долг. Последствия политики после азиатского кризиса, особенно близко к сердцу воспринятые в Китае, заключались в том, что обменный курс необходимо удерживать, часто посредством неофициальной и необъявленной привязки к доллару США. Альтернативное объяснение предполагало, что масштабы накопления резервов Китаем и другими странами с развивающейся экономикой были иррациональными, и что должен быть другой мотив: необходимость создания рабочих мест для как можно большего числа людей в бедных странах с большой потенциальной рабочей силой, занятой в непродуктивной сельскохозяйственной деятельности. Действительно, во многих странах с развивающейся рыночной экономикой была принята теория роста на основе экспорта, по модели, впервые примененной в послевоенной Германии и Японии, а затем в Южной Корее после 1960-х годов. Форсирование экспорта вызывало те же опасения, что и в прошлом, когда американские политики говорили Германии и Японии, что не все страны мира могут иметь профицит.

Растущий профицит соответствовал высокому уровню сбережений. Они бы исчезли, если бы в новых индустриальных регионах мира был более высокий уровень потребления. Но новые производительные работники беспокоились о своем будущем в странах, где не было организованного социального обеспечения на старость и плохое государственное медицинское обслуживание. Также наблюдался высокий уровень корпоративных и государственных сбережений, что сдерживало спрос и привело к призывам со стороны более богатых, старых промышленных стран к тому, что новые участники должны сделать больше для повышения глобального спроса и, следовательно, роста.

Профицит в новых глобализирующихся экономиках соответствовал дефициту в некоторых, но не во всех крупных промышленных странах. Это явление было наиболее выраженным и наиболее анализируемым в Соединенных Штатах и Великобритании. В начале 2000-х годов Кеннет Рогофф, в то время главный экономист МВФ, предупреждал об экспансионистской "бушономике", вызванной крупными сокращениями налогов в 2001 и 2003 годах, когда фискальная позиция правительства перешла от профицита в 1,2% ВВП в 2000 году к дефициту в 4,7% ВВП к 2003 году. Рогофф предположил: «Предположим на минуту, что мы говорим о развивающейся стране, которая из года в год испытывает огромный дефицит текущего счета ... ... бюджетные чернила превращаются из черных в красные ... бессрочные расходы на безопасность и реальный обменный курс, раздутый притоком капитала. Учитывая все это, я думаю, справедливо сказать, что мы были бы весьма обеспокоены». Мервин Кинг в Великобритании выступал с аналогичными предупреждениями. После кризиса он объединил этот вопрос в простую аналогию игры в судоку, противопоставив азиатских сберегателей с высоким уровнем сбережений и англо-американских с низким уровнем сбережений.

Как сказал Кинг, девять чисел в простой таблице не могли быть выбраны независимо друг от друга. Судоку для экономистов было проще, чем обычное судоку, потому что можно было выбрать только три числа. Если обе группы стран стремятся к высокому или полному уровню занятости, а группа стран с высоким уровнем сбережений нацелена на положительное сальдо торгового баланса, то группа стран с низким уровнем сбережений математически не может нацелиться на сокращение своего торгового дефицита. "Либо дефицит торгового баланса должен оставаться высоким, что вряд ли окажется устойчивым, либо нужно что-то другое". Как представил Кинг, "судоку для экономистов показывает, что это, по сути, политическая, а не техническая проблема", в которой страны с низким уровнем экономии (его собственная Великобритания или Соединенные Штаты) должны перестать действовать в «роли потребителя последней инстанции».