Позже, когда его взгляды приблизились к более тонкому пониманию человеческой работоспособности, он отметил, что "в легкой атлетике есть нечто большее, чем простая химия".
Существует поведенческая и психологическая сторона, которую гораздо сложнее измерить.
Вы никогда не узнаете, как может проявить себя спортсмен, пока не поставите его в самые жаркие условия: давление, риски и стимулы реальных условий, которые невозможно воспроизвести в лабораторных условиях.
По интересному совпадению, Хилл был женат на сестре Джона Мейнарда Кейнса.
Кейнс, британский экономист, в своих работах обнаружил, что экономика - это не машина. У них есть душа, эмоции и чувства. Кейнс назвал их "духами животных".
Хилл обнаружил то же самое, но для наших тел. Он назвал их "моральными факторами". Наши тела - не машины, и мы не должны ожидать от них такой работы. У них есть чувства, эмоции и страхи, и все они регулируют то, на что мы способны.
Все это очень трудно измерить.
Инвестор Джим Грант однажды сказал:
Полагать, что стоимость обыкновенной акции определяется исключительно доходами корпорации, дисконтированными по соответствующим процентным ставкам и скорректированными с учетом предельной налоговой ставки, - значит забывать, что люди сжигали ведьм, шли на войну по собственной прихоти, вставали на защиту Иосифа Сталина и верили Орсону Уэллсу, когда он говорил им по радио, что марсиане высадились.
Так было всегда. И так будет всегда.
Любая инвестиционная цена, любая рыночная оценка - это просто сегодняшнее число, помноженное на историю о завтрашнем дне.
Цифры легко измерить, легко отследить, легко сформулировать. Это становится все проще, поскольку практически каждый имеет дешевый доступ к информации.
Но зачастую эти истории являются причудливым отражением надежд, мечтаний, страхов, неуверенности в себе и племенной принадлежности людей. И они становятся все более причудливыми, поскольку социальные сети усиливают наиболее эмоционально привлекательные мнения.
Несколько примеров того, насколько это может быть эффективно:
На 10 сентября 2008 года Lehman Brothers находился в отличной форме. Его коэффициент капитала первого уровня - показатель способности банка противостоять убыткам - составлял 11,7%. Это было выше, чем в предыдущем квартале. Выше, чем у Goldman Sachs. Выше, чем у Bank of America. Это было больше, чем у Lehman в 2007 году, когда банковская отрасль была настолько сильна, как никогда ранее.
Через 72 часа после этого Lehman стал банкротом.
Единственное, что изменилось за эти три дня, - это вера инвесторов в компанию. В один день они поверили в компанию и купили ее долговые обязательства. На следующий день эта вера прекратилась, а вместе с ней и финансирование.
Эта вера - единственное, что имеет значение. Но это единственное, что трудно оценить количественно, трудно смоделировать, трудно предсказать и не поддается расчету в традиционной модели оценки.
С компанией GameStop все было наоборот. Казалось, что в 2020 году она будет на грани исчезновения. Затем она стала культурной одержимостью на Reddit, акции резко выросли, компания привлекла кучу денег, и в 2021 году ее стоимость составляла 11 млрд. долл.
То же самое: Самой важной переменной были истории, которые люди рассказывали сами себе. И это единственное, что нельзя было измерить и нельзя было предсказать заранее. Вот почему результаты не сходятся.
Всякий раз, когда происходит нечто подобное, вы видите людей, потрясенных и возмущенных тем, как мир оторвался от основ.
Но Грант был прав: так было всегда.
1920-е годы были головокружительными. 30-е годы были чистой паникой. В 40-е годы наступил конец света. 50-е, 60-е и 70-е годы были бумом и крахом, снова и снова. 80-е и 90-е годы были безумием. 2000-е годы были похожи на реалити-шоу.
Если бы вы полагались только на данные и логику, чтобы разобраться в экономике, вы бы запутались уже сто лет подряд.
Экономист Пер Байлунд однажды заметил: "Концепция экономической ценности проста: все, что кто-то хочет, имеет ценность, независимо от причины (если она есть)".
Не полезность, не прибыль - просто хотят люди этого или нет, по любой причине. Очень многое из того, что происходит в экономике, основано на эмоциях, в которых порой практически невозможно разобраться.
Для меня очевидно, что то, что нельзя измерить, нельзя предсказать и нельзя смоделировать в электронной таблице, является самой мощной силой во всем бизнесе и инвестировании - точно так же, как это самая мощная сила в армии. То же самое в политике. В карьере. В отношениях. Многие вещи не поддаются исчислению.
Опасность, которая часто встречается в инвестировании, заключается в том, что люди становятся слишком похожими на Макнамару - настолько одержимыми данными и настолько уверенными в своих моделях, что не оставляют места для ошибок и неожиданностей. Не остается места для безумных, глупых, необъяснимых вещей, которые могут оставаться таковыми в течение длительного времени. Всегда спрашиваешь: "Почему это происходит?" и ждешь рационального ответа. Или, что еще хуже, всегда принимать случившееся за то, что, по вашему мнению, должно было случиться.
В долгосрочной перспективе преуспевают те, кто понимает, что реальный мир - это бесконечная цепь абсурда, путаницы, беспорядочных отношений и несовершенных людей.
Осмысление этого мира требует признания некоторых вещей.
Джон Нэш - один из самых умных математиков в истории человечества, лауреат Нобелевской премии. Он также страдал шизофренией и большую часть своей жизни был убежден, что инопланетяне передают ему закодированные сообщения.
В своей книге "A Beautiful Mind" Сильвия Насар рассказывает о беседе Нэша с профессором Гарвардского университета Джорджем Маки:
"Как вы, математик, человек, преданный разуму и логическим доказательствам... как вы можете верить, что инопланетяне посылают вам сообщения? Как вы могли поверить, что вас вербуют пришельцы из космоса, чтобы спасти мир? Как вы можете ... . . ?"
"Потому что, - медленно произнес Нэш в своей мягкой, разумной южной манере, - идеи о сверхъестественных существах приходили ко мне так же, как и математические идеи. Поэтому я отнесся к ним серьезно".
Первый шаг к принятию того, что некоторые вещи не поддаются исчислению, - это осознание того, что причина инноваций и прогресса заключается в том, что нам повезло, что в этом мире есть люди, чей разум работает иначе, чем наш.
Было бы здорово, если бы мир работал предсказуемо и рационально. Но постоянная неопределенность, непонимание и невозможность понять, как поступят люди в следующий момент, - это правда. Автор Роберт Грин однажды написал: "Потребность в определенности - это самая большая болезнь, с которой сталкивается разум". Именно это заставляет нас не замечать, что мир - это не одна большая электронная таблица, результаты которой можно вычислить. Мы никогда ничего не добьемся, если каждый будет воспринимать мир как чистый набор рациональных правил, которым нужно следовать.
Далее следует признать, что то, что рационально для одного человека, может быть безумием для другого. Все было бы логично, если бы у всех были одинаковые временные горизонты, цели, амбиции и толерантность к риску. Но это не так. Паническая продажа акций после их 5-процентного падения - это ужасная идея, если вы долгосрочный инвестор, и необходимость карьерного роста, если вы профессиональный трейдер. Не существует мира, в котором каждое решение в области бизнеса или инвестирования, которое вы видите у других людей, совпадает с вашими собственными надеждами и мечтами о том, как все должно быть.
Третье - понимание силы стимулов. Финансовый пузырь может показаться иррациональным, но люди, работающие в отраслях, где возникают пузыри, - ипотечные брокеры в 2004 г. или биржевые брокеры в 1999 г. - зарабатывают на них столько денег, что у них есть мощный стимул продолжать играть эту музыку. Они обманывают не только своих клиентов, но и самих себя.
И последнее - это сила истории над статистикой. "Цены на жилье по отношению к медианному доходу сейчас выше своего исторического среднего уровня и обычно возвращаются к среднему уровню" - это статистика. "Джим только что заработал 500 000 долларов, занимаясь переворачиванием домов, и теперь может рано выйти на пенсию, а его жена считает его потрясающим" - это история. И она гораздо более убедительна в данный момент.
Это трудно вычислить, но так устроен мир.
В следующей главе мы рассмотрим гарантированную способность жизни качаться от одного абсурда к другому.
Спокойствие сеет семена безумия
Сумасшедший - не значит сломленный. Сумасшедший - это нормально; за гранью сумасшествия - это нормально.
Полный жизненный цикл жадности и страха. Он выглядит следующим образом:
Сначала вы предполагаете, что хорошие новости постоянны.
Тогда вы становитесь невосприимчивы к плохим новостям.
Тогда вы игнорируете плохие новости.
Затем вы отрицаете плохие новости.
Затем вы впадаете в панику при получении плохих новостей.
Тогда вы принимаете плохие новости.
Тогда вы предполагаете, что плохие новости - это навсегда.
Тогда вы перестаете замечать хорошие новости.
Тогда вы игнорируете хорошие новости.
Тогда вы отрицаете хорошие новости.
Тогда вы принимаете хорошие новости.
Тогда вы предполагаете, что хорошие новости - это навсегда.
И мы возвращаемся к тому, с чего начали. Цикл повторяется.
Давайте разберемся, почему этот цикл происходит и почему он всегда будет происходить.
-
1960-е годы были периодом научного оптимизма. За предыдущие пятьдесят лет мир прошел путь от лошади и багги до ракет, от кровопускания до пересадки органов.